来源：金融界网站
行业观点
I+G作为核苷酸调味品，增鲜效果显著，在鸡精、增鲜味精、酱油、调味包等复合调味品中获得广泛应用，且应用范围仍在持续扩展。
1、餐饮、食品加工领域I+G需求稳步增长，家庭复合品调味品市场持续渗透。消费者“在外就餐”占比逐渐提升，方便食品种类丰富满足多维消费需求，餐饮及食品加工领域的调味品需求持续增长。I+G作为强效增鲜剂，是提升鲜美味道，掩盖异味的绝佳调味品，用量微小效果显著，伴随着餐饮及食品加工行业的发展，I+G的市场需求将稳步提升；同时高端复合调味品市场快速发展，将I+G产品带入家庭调味品需求市场，伴随高端复合调味品的渗透率提升，I+G有望获得较大的增量需求。
2、作为味精的协同替代产品，I+G有望获得味精产品上行的发展支撑。I+G作为味精之王，一方面可以与味精协同使用，大幅提升增鲜效果，同时由于极少的产品用量就可以达到极佳调味效果，I+G可以部分替代味精产品，是味精的协同兼替代品。在调味产品复配过程中，I+G成味效果更好，相对成本较低，具有较高的产品性价比。预期未来味精行业供需格局改善，作为协同替代品，I+G亦将受到良好的行业支撑，从而具备较为坚实涨价动力。
3、过剩产能逐步消化，行业进入壁垒较高，呈现高度垄断格局。国外企业为规避反倾销政策大力在国内兴建产能，国内企业也相继扩产，过剩产能导致产品价格大幅下落，行业位居低谷期长达6年，而随着下游需求的持续增长，过剩的I+G产能逐步被消化，开始呈现供给不足的市场格局；受到技术、规模等因素影响，行业内的企业具有极强的先发优势，行业污染治理以及市场容量有限等方面提升了行业进入壁垒，I+G产品呈现高度垄断的市场格局。
4、行业协同性提升，供需格局向好，产品具有继续上行空间。国内I+G三家供应商皆有氨基酸产品布局，在氨基酸业绩下行压力下，I+G的产品供需格局良好，是企业提升盈利的关键。I+G产品供给有限，需求稳步提升，市场供不应求，同时下游市场极其分散，议价能力较弱，I+G行业预期将逐步演变成卖方主导市场，企业具有较强的提价意愿，产品具有继续上行空间。
投资建议
我们认为I+G行业整体呈现供不应求局面，产品价格有上行空间，I+G生产企业有望大幅受益于I+G的产品盈利提升，建议 环境治理严格审查限制新项目审批。近三年来，国家大力提升环境治理要求，企业在生产过程的污染审查严格，而I+G为产污行业，环保治理常态下，行业供给将时时受到监管，国家在新项目的审批过程将极为严格，预期未来将高度限制新的行业进入者。 行业龙头企业的生产优势明显：对于微生物发酵行业，规模和生产优化是降低企业产品生产成本的关键。而目前全球I+G的生产企业都历经了接近十年甚至是几十年的产品布局，经过长期的生产环节和技术改进，企业的生产环节 市场容量相对较小，限制新进入者进行大规模产能投放：I+G是强效增味剂，较一般调味品市场容量较小，虽然市场仍在持续发展，但市场规模远不及一般调味品。而年来，化工行业安全事故频发，国家对新建化工项目审批极为严格，规模较小的新建项目极难获得批准，而规模过大的产能投入将极有可能就此将行业打入低谷。 规模效应以及市场容量双重驱动，无形中为行业发展建立了极强业发展壁垒。目前行业的主要竞争者主要为4家龙头供应商，新的竞争者难以进入，行业预期将长期处于高度垄断的寡头格局。
3.2、企业协同性有望提升，行业供需持续向好，仍有发展空间
I+G企业兼有氨基酸产线布局，需求下行加大氨基酸产品盈利压力。目前全球主要的I+G产品供应商都是主要的生物发酵多产品布局企业，国内I+G供应商聊城希杰、梅花生物、星湖科技三家企业都是氨基酸、核苷酸产品一体布局的龙头企业，皆建有苏氨酸、赖氨酸产线。
苏氨酸及赖氨酸是生物必须氨基酸，在医药、化学试剂、食品强化剂、饲料添加剂等方面获得了大范围的应用，但其下游的需求大量集中于饲料添加剂领域。此次受到猪瘟疫情影响，我国猪存栏量大幅下降，猪饲料的需求持续下滑，而禽饲料的需求相对稳定，氨基酸的下游饲料产品需求大幅下降，氨基酸产品的价格下行压力较强，市场需求量较少，国内企业承受了较大的盈利压力。
国内企业控量稳价，已经具有市场协同布局基础。近几年来，国内苏氨酸、赖氨酸产能持续扩充，行业供给大幅增加，市场一度呈现产能过剩状态，然而过剩产能稍有改善，年下游饲料需求大幅下滑使得产品价格继续下跌。而目前全球主要的氨基酸产能皆位于中国，国内企业已经有较为明确的控量稳价的协同趋势，苏氨酸、赖氨酸行业开工率大幅下行，企业纷纷稳定产品报价，各大龙头企业已经具备了较为良好的协同基础。
受到氨基酸业绩下行压力影响，I+G产品盈利要求提升，企业协同布局，市场将呈现卖方格局。由于国内I+G三家供应商皆有氨基酸产品布局，产品销量及盈利下行压力较大，会对整体业绩产生较大影响，在氨基酸业绩下行压力下，I+G的产品供需格局十分优质，是企业提升盈利的关键。I+G行业整体高度集中，需求稳步提升，行业内的竞争者无需通过低价竞争抢占市场，企业协同布局的基础将有望引导未来产品发展；I+G产品下游应用领域多样，市场需求极其分散，下游的购买者的议价能力极弱，I+G行业预期将逐步演变成卖方主导市场，企业具有较强的提价意愿。
年内暂无新增产能，I+G产品有望延续上行格局。根据各大厂商的业务规划，目前仅有希杰聊城年底新建1万吨核苷酸产能，根据常规的项目建设进程，预期将于年底投产，真正产能释放预期将需要到年。在目前已经处于供不应求的格局下，需求仍在稳步增长，供给短期暂无释放，预期产品价格将延续上行趋势。
而在寡头市场中，新建产能并不意味着实际供给增多，行业协同性布局有望维持行业稳步发展。而I+G产品凭借极强的产品调味效果市场需求仍在稳步增长，预期如未来行业扩展有序，产品仍将保持长时间的稳步发展。
原料、能源价格稳中略降，产品盈利空间丰厚。I+G产品主要以玉米作为主要原料，生产过程中仍需大量耗能，因而原料玉米以及煤炭价格变化将影响产品盈利水平。一方面受到猪瘟影响，玉米作为主要饲料，连同深度加工饲料添加剂产品的需求将有所下滑，预期全年玉米价格不会有较大上行；而煤炭价格受到宏观调控影响，价格暂未有明显变化。整体来看I+G生产成本变化相对较小，稳中略降，而下游产品供不应求，产品价格预期将保持上行，产品盈利空间丰厚。
四、投资建议
I+G产品作为强效增味剂，产品应用效果显著，随着人们在外就餐比例提升和方便食品种类不断丰富，调味品在餐饮行业、食品加工领域的使用量持续提升，带动I+G原有市场不断增长，同时受益于高端复合调味品市场快速扩展，I+G逐步向家用调味品领域进行渗透，为I+G产品提供了增量需求空间。
经过多年的行业低谷，早期盲目扩充带来的过剩产能逐步消化，叠加环保治理影响，行业供给不足，短期暂无新增产能释放，行业呈现供不应求局面，产品价格将持续上行；而长期来看，I+G行业规模、技术壁垒较高，受到环境治理以及市场容量限制，行业内企业具有极强的先发优势，有效阻碍了新的竞争者。而I+G行业高度集中，企业协同性将有望提升，预期I+G产品将长期维持稳健发展。
4.1、星湖股份——多年布局生物发酵行业，产品业绩弹性较强
食品添加剂和生化药物成为带动公司发展主力。公司从上市之初就一直从事生物发酵和生物化工领域，在食品加工、饲料加工、医药制造等领域进行业务布局。由于饲料产品盈利空间极弱，公司现阶段主要布局高端核苷酸食品添加剂、核苷酸；；；氨基酸医药制品。
化学原料药持续布局，提供基础盈利空间：公司以肌苷生产起家，多年来在生化药物领域持续投入布局，相继扩充了利巴韦林、脯氨酸、鸟苷、腺苷、腺嘌呤等公司主要医药产品，产品销量位居前列。公司在生化药物领域布局多年，持续投入，具有生产和技术优势。虽然生化药产品受到原料价格以及终端产品需求波动影响，产品毛利有所波动，但却为公司的业绩提供了相对坚实的基础。
坚持发展高端食品添加剂业务，提升公司业绩弹性：公司是国内第一家核苷酸食品添加剂生产企业，多年来公司坚持发展高端核苷酸添加剂业务，产品涵盖I+G、IMP、果葡糖等高端调味品。过去多年公司受到呈味核苷酸行业低谷影响，产品盈利水平较差，但伴随着行业供需格局的逐步改善，I+G等核苷酸添加剂产品将为公司提供充分的盈利弹性，随着产品价格及盈利水平的提升将带动公司业绩大幅增长。
4.2、梅花生物——稳健经营，长效发展
规模优势夯实发展基础，多年布局坚持稳健发展。公司多年来发展较为稳健，在周期波动明显的行业中，公司凭借持续的技术革新和成本优化建立了较强的市场竞争优势，而通过在西北部进行大规模基地建设，获取原料及能源的相对优势，以规模生产为基础，实现公司长效发展。目前公司已经成为国内氨基酸生产龙头，味精产品产能位居全球第二位，奠定了坚实的发展基础。
氨基酸产品多样布局，I+G价格提升稳定盈利水平。受到行业产能大幅扩充影响，赖氨酸、苏氨酸产品供给过剩，产品价格持续下跌，然而受益于公司多样化的产品布局，I+G产品供需格局好转，产品供给不足，价格持续上行，从而极大程度上稳定了公司整体氨基酸的产品盈利水平。
味精行业格局向好，提升公司盈利空间。由于微生物发酵行业污染较高，在国家大力整治环境污染问题的趋势下，小规模味精厂受到较大影响，行业开工大幅下滑，长期有望逐步退出市场。受益于行业供给格局的改善，味精行业库存相对较低，产品价格持续增长，公司味精生产稳定，产品盈利提升将大幅带动公司盈利增长。
五、风险提示
原材料及能源价格波动风险：I+G产品主要以玉米为主要原料，产品大量耗能，因而原材料玉米以及煤炭价格将较大程度上影响产品盈利能力；
大幅兴建产能风险：由于I+G是强效增味剂，较一般调味品市场容量较小，若目前行业内企业盲目扩充产能将极大程度上影响产品价格；
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